来源：股市财报风云

振石股份：港股退转战A，分红11.3亿募40亿，关联交易，与巨石形影相随，70%负债率+6亿现金流缺口，拿什么撑起159亿估值？

一、“韭菜园丁”的资本游戏：港股退市套现，A股圈钱40亿？

振石股份的故事，堪称一部“资本腾挪术”的教科书。2019年，这家公司以5.14亿港元从港股私有化退市，美其名曰“优化资本结构”，结果六年后转头向A股狮子大开口，张口就要募资39.81亿元。这波操作，堪比“韭菜园丁”先割港股韭菜，再薅A股羊毛——退市时市值仅42亿港元，如今转战科创板估值飙升至159亿元，两年暴涨273%。更绝的是，退市前实控人父子通过港股分红套现超5亿港元，如今又要在A股掏空中小股东钱包，这波左右互搏术，属实让人拍案叫绝。

二、财务“纸面富贵”：70%负债率+6亿现金流缺口，拿什么撑起159亿估值？

振石股份的财报，活脱脱一部“冰与火之歌”。

负债率堪比高危企业

2022-2024年资产负债率始终维持在70%左右，远超玻纤行业52%的平均水平。截至2024年末，公司短期借款15.87亿元，一年内到期负债5.8亿元，而货币资金仅13.69亿元，现金短债比低至0.63，堪比走钢丝。

现金流严重贫血：三年净利润累计21.7亿元，但经营活动现金流净额仅1.03亿元，前两年净流出6.17亿元，活脱脱“账面盈利，实际失血”。

应收账款“画饼充饥”：2024年末应收账款21.08亿元，占营收47.48%，前五大客户集中度69.26%，明阳智能一家就占26.99%。下游客户拖款能力一流，振石股份的现金流管理却像极了“拆东墙补西墙”。

三、关联交易“左手倒右手”：中国巨石成“ATM机”，实控人家族狂揽11亿分红

振石股份的供应链，堪称“家族闭环生态链”。

采购依赖中国巨石：2024年向中国巨石采购金额占营业成本62.43%，三年累计采购超58亿元。更绝的是，实控人张健侃同时担任中国巨石董事，张毓强曾任中国巨石总经理，这波“兄弟公司互相带货”，定价公允性存疑。

分红套现“精准收割”：2022-2023年突击分红11.4亿元，占净利润72.89%，张氏父子按96.51%持股比例狂揽11亿元，堪称“韭菜园丁”终极形态。

关联交易“花样百出”：转贷、票据套现、资金拆借等财务违规操作层出不穷，2023年实控人张健侃还因窗口期违规交易中国巨石被监管警示。

四、募投项目“画大饼”：西班牙建厂遇反倾销税，产能利用率不足82%仍扩产

振石股份的募资计划，堪称“勇气可嘉”。

西班牙项目“刀尖跳舞”：计划投资3.59亿元建厂，但欧盟对中国玻纤织物征收最高56.1%反倾销税，且欧洲人力成本是中国的3倍。2024年境外收入已从13.53亿跌至10.85亿，扩产怕是要“出口转内销”。

产能利用率“跌跌不休”：清洁能源功能材料产能利用率从2022年91.52%跌至2024年81.72%，却仍要募资33.5亿扩产，这不是“重复建设”是什么？

研发费用“抠门到家”：研发费用率仅3.62%，不足同行一半，却要砸2.75亿建“研发中心”，怕不是为了“充门面”。

五、优势与风险并存：全球市占率35%背后，暗藏行业“内卷”危机，振石股份并非一无是处。

全球龙头地位：风电玻纤织物全球市占率超35%，客户覆盖明阳智能、远景能源等头部企业。

技术积累扎实：子公司振石华美为国家专精特新“小巨人”，产品应用于风电叶片关键结构。

但风险同样致命：

行业“内卷”加剧：2024年风电玻纤织物价格较2022年下跌27%，毛利率从28.7%降至24.3%，价格战一触即发。

贸易壁垒高悬：欧盟反倾销税、美国关税反复横跳，海外市场如履薄冰。

六、结语：资本市场的“照妖镜”下，振石股份能过关吗？

振石股份的IPO之路，像极了《狂飙》里的资本游戏——高杠杆、高关联交易、高估值，唯独缺了“高质量发展”。这场资本大戏的结局如何？是“真金不怕火炼”，还是“皇帝的新衣”现形？王永琦 吴周 吴洪 林国诚 潘妙丽 五位专家将给出答案！