来源：市场资讯

来源：银华基金投顾

核心观点

1、低利率时代背景下，财富管理大迁徙，公募基金规模迅速增加，总规模增长21966亿，增长幅度为6.89%，快于GDP增长比例。

2、资产迁徙过程中，增量主要来自货币基金，货币基金贡献了增量的42%，其次是各类债券基金，债券基金贡献了增量的39%，两者合计占增量的81%，而且混合债基中一级债基增幅快于二级债基，反映了财富迁徙过程中，低风险偏好资金更偏好稳健、低风险品种，从低到高迁徙需要一个过程。

3、另类投资基金的增加一方面与黄金商品上涨有关系，但也反映了低利率时代，资产配置更受重视，作为股债之外的商品由于和股债的低相关性，带来良好的配置价值，而QDII基金在额度整体受限过程中增幅跑赢公募基金整体，也进一步印证了低利率时代资产配置的重要性。

4、往后看，反内卷继续铺开，叠加需求总量政策将加速物价目标实现，从而带来CPI和PPI上穿存款利率、国债利率，极大地改变大类资产之间的性价比，投资者应该重视权益资产的配置价值。

今日人社部召开二季度新闻发布会，发布会上提出，持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模。研究进一步规范基本养老保险基金投资运营信息报告和信息披露制度，同时市场高度关注七月底的政治局会议，对会议可能涉及的反内卷有较高预期，反内卷行情今日继续铺开。（数据来源：wind）

正如之前日报我们所提及的，反内卷叠加需求总量政策将加速物价目标实现，从而带来CPI和PPI上穿存款利率、国债利率，极大地改变大类资产之间的性价比，投资者应该重视权益资产的配置价值。

另外，近期公募基金二季度报告披露完毕，市场对基金配置、行业、股票统计较多，但我们想从大类资产变化的视角看各类基金变化比例，统计数据如下：

备注：忽略债券指数增强基金、可转债基金等小众基金品种，数据来源：

wind

从表中可以观察到以下信息：

1、低利率时代背景下，财富管理大迁徙，公募基金规模迅速增加，总规模增长21966亿，增长幅度为6.89%，快于GDP增长比例。

2、资产迁徙过程中，增量主要来自货币基金，货币基金贡献了增量的42%，其次是各类债券基金，债券基金贡献了增量的39%，两者合计占增量的81%，反映了财富迁徙过程中，低风险偏好资金更偏好稳健、低风险品种，从低到高迁徙需要一个过程。

3、规模变化比例最大的品种来自被动指数债基和另类投资（主要是商品基金），债券指数基金快速增长与信用债纳入质押库有关，此外6月之后，科创债ETF集中发行，加上7月的科创债指数基金，债券指数基金实际增长幅度更加可观。

4、另类投资基金增加一方面与黄金商品上涨有关系，但也反映了低利率时代，资产配置更受重视，作为股债之外的商品由于和股债的低相关性，带来良好的配置价值。

5、与此同时QDII在额度整体受限的过程中实现了超越整体水平的增长幅度，同样反映了大类资产配置在财富管理中的作用。

6、债券基金中，短期纯债增长幅度好于长期纯债，或与低利率时代，投资者对物价目标长期前景仍有一定预期有关，物价目标的实现，如果出现CPI和PPI上穿国债利率，则对长债拖累较大。

7、债券基金中，一级债基增长快于二级债基，反映财富管理迁徙中，投资者继续偏谨慎。

展望未来，随着权益市场可能在反内卷政策和可能出台的总量政策中继续走强，居民部门财富迁徙的风险偏好或会加大，届时二级债基增速可能快于一级债基，混合债基快于纯债基金，以及权益市场或快于债券基金，同时商品和QDII仍可能继续快于公募基金整体增长水平。

银华提供的资产配置组合工具有：银华中证A50ETF（159592）、以及相关ETF联接基金（021208和021209），银华中证A500ETF（159339）以及相关的ETF联接基金（022450、022451），高股息ETF（563180）以及港股高股息ETF（159302），海外QDII基建包括银华海外数字经济主题（016701、016702）、银华抗通胀主题（161815、021694）。

再来看下今日行情：

权益市场：市场全天震荡走高，三大指数盘中均创年内新高，沪深两市全天成交额1.89万亿，较上个交易日放量1931亿。盘面上，市场热点集中在大基建方向，个股跌多涨少，全市场超2700只个股下跌，连续两日逾百股涨停。从板块来看，超级水电概念股持续爆发，钢铁、煤炭、水泥等反内卷方向集体走强，潞安环能等多股涨停。截至收盘，沪指涨0.62%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.61%。（数据来源：wind）

银华提供的工具有：基建ETF（516950）、高股息ETF（563180）、光伏50ETF（516880）、农业50ETF（159827）、有色金属ETF（159871）。

债券市场：股债跷跷板效应下，国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.40%，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.01%，现货方面，长债利率上行明显，短端好于长端。（数据来源：wind，20250722）

海外权益市场：美国股市标普500指数和纳斯达克指数周一创下收盘新高，受超大型股提振，标普500指数上涨0.14%，纳斯达克指数上涨0.38%，道琼斯工业指数微跌0.04%。欧洲股市震荡收跌，泛欧STOXX 600指数收盘下跌0.1%。英股富时指数收高0.23%，德股DAX指数上涨0.08%，法股CAC-40指数收跌0.31%。（数据来源：wind，20250721）

海外其他市场：美国公债反弹，推动收益率走低，因为在美国关税对经济影响的不确定性下，投资者可能会平仓空头头寸。指标10年期收益率尾盘报4.369%，比上周五低约6个基点；30年期收益率尾盘报4.936%，也低6个基点。更能反映货币政策变化预期的两年期收益率为3.85%，下降了两个基点。金价上涨逾1%，创下五周新高，因在美国要求各国与华盛顿达成贸易协议否则将面临更多关税的8月1日最后期限到来之前，美元和美债收益率在不确定性中走软。（数据来源：wind，20250721）

其他重要信息：

1、美财长贝森特：美联储政策需重新审视，贸易谈判将优先质量不赶时限。（数据来源：路透财经）

2、美国商务部长卢特尼克周日表示，8月1日是“硬性”最后期限，届时欧盟若无法达成新贸易协议，将面临至少30%的关税。（数据来源：路透财经）

点评：关税截止日期即将到来，虽然市场整体反应比较冷淡，但短期保留一定警惕性仍有必要。

3、6月份，全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%。从分产业用电看，第一产业用电量133亿千瓦时，同比增长4.9%；第二产业用电量5488亿千瓦时，同比增长3.2%；第三产业用电量1758亿千瓦时，同比增长9.0%；城乡居民生活用电量1291亿千瓦时，同比增长10.8%，以上数据都明显好于1-5月份数据。（数据来源：华尔街见闻）

点评：从6月用电量来看，经济或好于预期，但需要后续进一步披露的宏观高频数据来进行验证。

4、广东、安徽将引导新能源汽车企业有序竞争，从“价格战”转变为“价值战”。（数据来源：华尔街见闻）

点评：反内卷政策继续铺开，反内卷将继续提升权益市场投资价值。

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